冀東水泥：等待華北市場(chǎng)整合改善
華北地區(qū)：底部復(fù)蘇幅度較弱，等待區(qū)域整合公司上半年盈利惡化的主要因?yàn)橐跃┙蚣綖楹诵牡娜A北區(qū)域盈利能力仍在低位；以冀東母公司為例，其產(chǎn)能主要集中在河北，2013年1-6月冀東母公司毛利率為10.9%，與2012下半年的歷史底部相比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，但低于去年同期水平（13.2%）。京津冀地區(qū)雖然今年新增產(chǎn)能大幅減少，但是由于該區(qū)域需求較弱，同時(shí)過(guò)去幾年產(chǎn)能一直快速擴(kuò)張，需要時(shí)間來(lái)消化整合。
西北地區(qū)：下半年有一定下行風(fēng)險(xiǎn)由于新增產(chǎn)能較少，上半年陜西市場(chǎng)水泥價(jià)格維持在較高水平，以冀東涇陽(yáng)子公司為例，2013上半年公司凈利潤(rùn)率為17.77%，高于去年同期水平；不過(guò)秦嶺水泥上半年虧損較大，一方面公司負(fù)債較多，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重，另一方面公司經(jīng)營(yíng)能力仍然較弱，使其盈利能力低于同地區(qū)企業(yè)。海螺水泥新線投產(chǎn)將對(duì)該區(qū)域帶來(lái)一定供給壓力；實(shí)際上6月中旬開(kāi)始陜西水泥價(jià)格出現(xiàn)回落，目前已經(jīng)低于去年同期水平，將對(duì)下半年盈利帶來(lái)負(fù)面影響。
東北地區(qū)：預(yù)計(jì)區(qū)域盈利能力將保持穩(wěn)定公司在東北地區(qū)產(chǎn)能主要集中在吉林及遼寧地區(qū)，報(bào)告期公司東北地區(qū)盈利能力和去年同期基本持平，以吉林市的冀東磐石為例，上半年公司凈利率24.1%，和去年同期相當(dāng)；東北地區(qū)集中度較高、市場(chǎng)較封閉，企業(yè)協(xié)同較好，東北地區(qū)水泥價(jià)格一直保持在400元/噸以上；預(yù)計(jì)東北地區(qū)市場(chǎng)仍將維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，公司東北區(qū)域盈利能力也將高位維穩(wěn)。
投資建議：維持“持有”評(píng)級(jí)公司主要區(qū)域市場(chǎng)華北地區(qū)底部徘徊，雖然公司率先在河北地區(qū)收購(gòu)，不過(guò)該區(qū)域由于缺乏強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，在需求較弱環(huán)境下，整合改善仍需一定時(shí)間；陜西市場(chǎng)由于海螺水泥新線投產(chǎn)，下半年存在一定下行風(fēng)險(xiǎn)，該市場(chǎng)雖然只剩下幾家大企業(yè)，但是市場(chǎng)并沒(méi)有整合完畢；東北市場(chǎng)比較穩(wěn)定，已經(jīng)處于寡頭壟斷階段，預(yù)計(jì)未來(lái)高位穩(wěn)定；而湖南重慶等市場(chǎng)也處于底部，價(jià)格能否上漲取決于市場(chǎng)整合進(jìn)度。整體來(lái)看，公司主要市場(chǎng)都處于底部，景氣度改善仍需時(shí)間，同時(shí)公司自身經(jīng)營(yíng)管理水平提升也需一定時(shí)日，預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.05、0.30、0.58元/股，從目前PB和噸市值角度來(lái)看，公司估值都處于歷史底部，維持“持有”評(píng)級(jí)。
編輯：余樂(lè)樂(lè)
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