銀行降息對(duì)建材行業(yè)有一定的正面影響
一、政策背景：
中國(guó)人民銀行宣布：從2008 年11月27日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08 個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。同時(shí)，下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。建材行業(yè)作為資金密集型的產(chǎn)業(yè)，將直接受此政策影響。
二、我們對(duì)政策的解讀：
1、本次利息下調(diào)將對(duì)水泥行業(yè)產(chǎn)生正面影響，凈利潤(rùn)有可能增加5%左右。
根據(jù)Wind 資訊的統(tǒng)計(jì)：水泥上市公司目前的平均資產(chǎn)負(fù)債率為54%。多數(shù)水泥股的資產(chǎn)負(fù)債率均低于60%，只有ST 大水及中西部的同力水泥、天山股份、ST秦嶺、*ST 雙馬等幾家公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于70%。
根據(jù)Wind 資訊的統(tǒng)計(jì)：截至2008 年9 月30 日，除ST 大水外，其余21 家水泥公司的全部帶息債務(wù)為406 億元，按降息1.08 個(gè)百分點(diǎn)估算，則減少利息支出4.38 億元。與此同時(shí)，21 家水泥公司的全部貨幣資金為145.9 億元，按活期存款降息0.36 個(gè)百分點(diǎn)估算，則減少利息收入0.53 億元。兩者相抵，則實(shí)際減少利息支出3.85 億元，占2008 年前三季度21 家水泥公司全部?jī)衾麧?rùn)42.33 億元的9.09%。
考慮到水泥公司的前三季報(bào)凈利潤(rùn)是全年的70%--80%之間，估計(jì)減少的利息支出占全年凈利潤(rùn)的6.3—7.3%之間。由于本次降息對(duì)2008 年的影響只有一個(gè)多月，因而對(duì)2008 年的業(yè)績(jī)影響有限。
若按2007 年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，按降息1.08 個(gè)百分點(diǎn)估算，則除ST 大水外的21家水泥公司共減少利息支出4.345 億元;同時(shí)，減少利息收入0.28 億元。兩者相抵，實(shí)際利息支出減少4.07 億元，占2007 年凈利潤(rùn)總額的8.74%。
預(yù)計(jì)2009 年水泥公司的資本擴(kuò)張會(huì)繼續(xù)，資產(chǎn)負(fù)債率很可能會(huì)高于2008 年水平，屆時(shí)，降息1.08 個(gè)百分點(diǎn)將對(duì)2009 年業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的利好影響。若假定2009年水泥公司的盈利情況及負(fù)債情況均與2008 年基本持平，21 家水泥公司整體的利息減少可能會(huì)增加凈利潤(rùn)6-7%個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然，不同公司的受益程度不同。
降息對(duì)華新水泥和天山股份的影響相對(duì)大些，約增加每股收益0.1 元左右。
2、玻璃上市公司也將受益于本次降息政策，凈利潤(rùn)有可能增加9%左右
根據(jù)Wind 資訊的統(tǒng)計(jì)：玻璃上市公司目前的平均資產(chǎn)負(fù)債率為64.75%。多數(shù)玻璃股的資產(chǎn)負(fù)債率均低于70%，而ST 耀華及*ST 洛玻的資產(chǎn)負(fù)債率高于80%。
根據(jù)Wind 資訊的統(tǒng)計(jì)：截至2008 年9 月30 日，9 家玻璃公司的全部帶息債務(wù)為175 億元，按降息1.08 個(gè)百分點(diǎn)估算，則減少利息支出1.89 億元。與此同時(shí)，9 家玻璃公司的全部貨幣資金為39.7 億元，按活期存款降息0.36 個(gè)百分點(diǎn)估算，則減少利息收入0.14 億元。兩者相抵，則實(shí)際減少利息支出1.74 億元，占2008年前三季度玻璃公司全部?jī)衾麧?rùn)11.2 億元的15.56%，占2007 年9 家玻璃公司全部?jī)衾麧?rùn)的9.68%。
同樣，本次降息對(duì)玻璃公司的08 年業(yè)績(jī)影響有限，對(duì)09 年玻璃公司的業(yè)績(jī)將產(chǎn)生利好影響。假定2009 年玻璃公司的資產(chǎn)負(fù)債情況與08 年第三季末基本相同，則降息1.08 個(gè)百分點(diǎn)有可能增加玻璃公司凈利潤(rùn)8-10%。
3、降息對(duì)其他非金屬建材公司也將產(chǎn)生正面影響
根據(jù)Wind 資訊的統(tǒng)計(jì)：除去水泥、玻璃以外的其他非金屬建材公司目前的平均資產(chǎn)負(fù)債率為53.52%。多數(shù)公司的資產(chǎn)負(fù)債率均低于60%，而中國(guó)玻纖及唐山陶瓷的資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.96%和83.67%。
根據(jù)Wind 資訊的統(tǒng)計(jì)：截至2008 年9 月30 日，11 家其他非金屬建材公司的全部帶息債務(wù)為95.77 億元，按降息1.08 個(gè)百分點(diǎn)估算，則減少利息支出1.03 億元。與此同時(shí)，11 家公司的全部貨幣資金為18.65 億元，按活期存款降息0.36 個(gè)百分點(diǎn)估算，則減少利息收入0.07 億元。兩者相抵，則實(shí)際減少利息支出0.97億元，占2008 年前三季度11 家其他非金屬建材公司全部?jī)衾麧?rùn)8.34 億元的11.60%，占2007 年11 家公司全部?jī)衾麧?rùn)的9.43%。
同樣，本次降息對(duì)這些非金屬建材公司的08 年業(yè)績(jī)影響有限，對(duì)09 年業(yè)績(jī)將產(chǎn)生利好影響。假定2009 年這11 家公司的資產(chǎn)負(fù)債情況與08 年第三季末基本相同，則降息1.08 個(gè)百分點(diǎn)有可能增加這些公司凈利潤(rùn)9%左右。不同公司的受益程度不同。其中，中國(guó)玻纖的情況程度最大，減少的利息支出相當(dāng)于增加每股收益0.15 元左右。
三、投資建議
綜上所述，我們認(rèn)為，本次降息對(duì)建材行業(yè)業(yè)績(jī)將產(chǎn)生一定的利好影響，對(duì)中國(guó)玻纖、華新水泥、天山股份的每股收益影響更大些，對(duì)其他公司的影響相對(duì)有限。
值得關(guān)注的是：本次降息對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生的利好影響更大些，將改善市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)下滑程度的預(yù)期。由于房地產(chǎn)需求占水泥需求的1/4 左右，房地產(chǎn)預(yù)期的改善將一定程度改善水泥市場(chǎng)的供需情況，也將對(duì)水泥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生間接的利好效應(yīng)。
綜合分析，我們認(rèn)為，國(guó)家持續(xù)的降息及加大投資力度等政策，將對(duì)建材行業(yè)產(chǎn)生一定的利好效應(yīng)，只是這些效應(yīng)的體現(xiàn)尚需時(shí)間。
鑒于房地產(chǎn)行業(yè)的回暖程度尚不明朗，且國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需的促進(jìn)政策尚需時(shí)間，因而維持對(duì)建材行業(yè)的中性投資評(píng)級(jí)。對(duì)其中明顯受益于政策拉動(dòng)的優(yōu)質(zhì)龍頭公司及中西部給予增持的投資評(píng)級(jí)。
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