水泥行業(yè)：落后產(chǎn)能淘汰呈明顯加速態(tài)勢
從9月份以來，落后產(chǎn)能淘汰呈明顯加速的態(tài)勢，湖北、四川、河南、廣東、河北、陜西、山東成為今年淘汰的主力省份或者拋出了非常具體的淘汰時間表。
點評
落后產(chǎn)能是我們判斷水泥行業(yè)增長周期拉長的關(guān)鍵變量。我們的邏輯如下：當這一輪增長周期開始時，顯性指標為水泥價格和利潤的上漲(今年噸利潤為14.38左右，創(chuàng)六年新高)，直接導(dǎo)致新增產(chǎn)能的增加(行業(yè)固定資產(chǎn)投資反彈，前10月增長35%)，按照我們的預(yù)測，明年需求增長
10%即1.4億噸，新增產(chǎn)能增長1.4億噸，如果沒有落后產(chǎn)能淘汰，增量部分供求關(guān)系并不十分樂觀。但我們預(yù)計明年將淘汰6500萬噸的落后產(chǎn)能，導(dǎo)致凈增加產(chǎn)能遠低于需求的增加，供求關(guān)系繼續(xù)向好。
從以上分析可以看出：在新增投資和需求保持正常傳導(dǎo)關(guān)系的情況下，落后產(chǎn)能淘汰是影響最終供求關(guān)系的最關(guān)鍵變量，因此我們必須關(guān)注這個變量的變化，只要落后產(chǎn)能淘汰一直處于符合預(yù)期的狀況：(需求增量＋落后產(chǎn)能淘汰量)>新增新型干法產(chǎn)能。我們就認為行業(yè)增長沒有問題，這也是我們認為增長周期被拉長的關(guān)鍵邏輯。
對于今年的淘汰進度，我們認為整體呈現(xiàn)出前松后緊的狀況(我們從中國建材工業(yè)統(tǒng)計獲得的資料顯示，全國落后產(chǎn)能淘汰今年超過5000萬噸，其中大部分集中在下半年)：可執(zhí)行性最強的《關(guān)于做好淘汰落后水泥生產(chǎn)能力有關(guān)工作的通知》是2007年2月才出臺，而各地上報量化的指標和淘汰企業(yè)名單的最后截至?xí)r間是8月20日。也有此可以看出，政府的態(tài)度是影響這一輪落后產(chǎn)能淘汰的關(guān)鍵。
我們對于近期水泥行業(yè)投資策略的主要觀點：關(guān)注由于第四季度水泥價格超預(yù)期增長而導(dǎo)致年報業(yè)績超預(yù)期的投資機會。根據(jù)每周反饋給投資者的周價格簡述中可以看出，湖北、湖南、四川、廣東、廣西等區(qū)域水泥價格上漲最快，重點關(guān)注所在區(qū)域上市公司：華新水泥、海螺水泥、四川金頂、四川雙馬。
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