隧道股份：經(jīng)營(yíng)效率提升 四季度或啟動(dòng)再融資
公司前3季度在營(yíng)業(yè)收入僅增長(zhǎng)24％的情況下，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng)73％、62％，在扣除了同比增長(zhǎng)129％的所得稅費(fèi)用后，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.55％。公司經(jīng)營(yíng)效率明顯增強(qiáng)。
與去年同期相比變動(dòng)較大的是：管理費(fèi)用率的下降和資產(chǎn)減值損失由計(jì)提變更為轉(zhuǎn)回。這些直接推動(dòng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。
所得稅費(fèi)用的激增影響了凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)。由于今年開始施行稅收先征后返（上半年按普通稅率征收，下半年按優(yōu)惠費(fèi)率返還），隨前期所征收的所得稅費(fèi)用在4季度返還，會(huì)對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響。
短期收入確認(rèn)緩慢不影響長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。前3季度公司主營(yíng)收入同比僅增長(zhǎng)24％，公司收入確認(rèn)的進(jìn)程低于預(yù)期。我們認(rèn)為激增的業(yè)務(wù)規(guī)模和穩(wěn)定的市場(chǎng)份額是公司最大的看點(diǎn)，同時(shí)也是未來(lái)幾年的總收入規(guī)模的保障，當(dāng)前收入確認(rèn)較少無(wú)疑會(huì)加大今后時(shí)段收入的分布。
目前公司籌備再次啟動(dòng)再融資計(jì)劃，籌集資金用于盾構(gòu)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目或新建BOT項(xiàng)目。若4季度順利完成再融資，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)釋放產(chǎn)生積極影響。
維持原有盈利預(yù)測(cè)不變，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)08、09年動(dòng)態(tài)PE分別為22和19倍，估值具有吸引力。維持“增持”評(píng)級(jí)。
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