從景氣高峰快速跌落

    水泥行業(yè)景氣度下降的征兆從2004年下半年就有所體現。2003年下半年，由于電力緊張導致水泥產能不能完全釋放，同時“非典”疫情導致工程施工集中上馬，水泥產品供應出現暫時性短缺，從而水泥價格開始出現攀升。至2004年一季度水泥價格達到歷史性高點，水泥生產企業(yè)獲利豐厚。在利益的驅動下，全國部分地區(qū)（主要是華東地區(qū)）出現建設水泥生產線的熱潮，適逢國家實施緊縮的宏觀調控政策，但由于存在滯后效應，故調控的影響并不顯著。與此同時，針對水泥行業(yè)的投資過熱，國家也采取了抑制性措施，但由于多數水泥生產線符合國家的產業(yè)政策，故新投資生產線多數只是緩建，并沒有停建。下半年宏觀調控的影響開始發(fā)揮作用，固定資產投資增長速度放緩，水泥需求的增長速度也隨之放緩。與此同時，2003年下半年與2004年初新建的生產線產能釋放，而立窯的淘汰速度跟不上新增產能的增長速度，這使得原本就供過于求的水泥產品雪上加霜。供需矛盾進一步惡化，直接導致了水泥價格的下滑。其中，華東地區(qū)表現最為明顯，水泥價格從最高點的400多元每噸降至200多元每噸，其他地區(qū)水泥價格也有不同程度的回落。

    今年一季度水泥行業(yè)基本上延續(xù)了去年下半年的頹勢。行業(yè)的虧損是由幾方面因素造成的。一是一季度通常是全年水泥產品消費的最低點，水泥產量雖然比去年同期略有增長，但由于需求量少，供需矛盾導致水泥價格持續(xù)走低。

    二是自2004年起煤炭、電力和運輸出現了供應緊張的局面。煤炭價格持續(xù)攀升，對水泥生產企業(yè)的不利影響逐季體現出來。由于水泥生產企業(yè)缺乏成本轉嫁能力，成本上升的不利影響只能由自身消化，這也直接導致了今年全行業(yè)盈利的大幅下滑。

    水泥價格會逐步回升

    進入今年4月份，水泥價格持續(xù)下滑的趨勢基本停止，價格逐步企穩(wěn)，325級水泥價格還出現小幅反彈。由于前期水泥價格的持續(xù)走低，大部分企業(yè)已經出現虧損，因此價格下降的空間已經不大。水泥價格的回升一方面源于隨著天氣的轉暖施工量逐步增大，導致水泥季節(jié)性需求有所回升；另一方面，由于電力緊張水泥產能不能全部釋放，同時小水泥生產企業(yè)由于虧損停止生產，為新增水泥產能讓出了空間，供需矛盾有所緩和。

    考慮到一季度行業(yè)淡季的影響，可以預計，隨著施工量的增加，水泥價格還會逐步回升。盡管今年各地新型干法水泥生產線的投資建設明顯減少（一季度水泥行業(yè)完成投資57億元，同比下降5.4%，新開工項目68個，同比減少36個），但由于去年上半年受利益驅動建設的多條生產線和下半年建設的部分生產線相繼建成投產，水泥產能擴張的速度仍然較快。

    由于水泥產品的產銷率一直保持在90%以上，所以我們可以從水泥產量來分析未來水泥需求的變動趨勢。從1987年至今，全社會固定資產投資、房地產開發(fā)投資與水泥產量的關系來看，三者的相關性非常顯著。其中，全社會固定資產投資增速與水泥產量增速相關系數0.835，房地產開發(fā)投資增速與水泥產量增速相關系數為0.709?？梢?，固定資產投資的增長直接拉動了水泥需求的增長，其變動趨勢也直接影響水泥的需求變動。今年4月、5月份國家出臺了多條針對房地產行業(yè)的調控政策，考慮到政策效應的滯后性，下半年對水泥行業(yè)的負面影響才會顯現出來。

    同時，固定資產投資仍然保持了較高的增長速度，這與國家控制投資的調控政策相悖。可以預計，下半年隨著房地產投資和固定資產投資增速的繼續(xù)放緩，水泥需求的增長仍不樂觀，供求矛盾依然突出，這也抑制了水泥價格的反彈高度。因此，總體來看，今年水泥產品的價格仍會在相對低位徘徊。

    此外，煤炭供需緊張的矛盾今年仍然難以緩解，從成本角度看，今年水泥的生產成本維持高位，盈利會出現大幅下降。

    在國內水泥市場低迷之時，部分大型水泥企業(yè)開始加大出口。一季度，全國出口水泥160萬噸，同比增長76.1%，出口熟料101萬噸，是去年同期的9.2倍。但是考慮到水泥區(qū)域性消費品的特點，同時，作為高耗能和高污染的產品，國家也不會對水泥出口有什么優(yōu)惠措施。相反，出口退稅率面臨下調的風險。而相對于產量來說，目前的出口量仍然很小，因此，對于改善盈利狀況的影響不大。

    成本上升加快行業(yè)結構調整

    水泥價格的低位徘徊和持續(xù)攀升的生產成本使得多數小水泥廠瀕臨破產，也有助于大型水泥生產企業(yè)收購銷售區(qū)域內的小水泥廠并改造成粉磨站，使得行業(yè)集中度進一步提高。在市場優(yōu)勝劣汰的同時，各地方政府對環(huán)保的重視程度日益提高，開始利用行政手段來整合行業(yè)。立窯等落后生產工藝由于污染性較高成為淘汰的重點。據了解，全國多個省市已經出臺了逐步淘汰立窯的行政性措施。比如，浙江省計劃2005年底前淘汰50%的立窯產能，到2007年底前立窯全部退出市場。當然，由于各地區(qū)經濟發(fā)展的不平衡性，淘汰落后生產工藝將是一個由東至西、由經濟發(fā)達地區(qū)向經濟相對落后地區(qū)逐步過渡的過程。

    目前水泥行業(yè)處于水深火熱之中，但從長遠的角度看，水泥行業(yè)的發(fā)展前景依然看好。據英國《國際水泥評論》發(fā)布的全球水泥報告顯示，2004年全球水泥總消耗量21.6億噸，其中中國達9.63億噸，占45%?？梢?，我國仍然是水泥產品的主要消耗國。根據發(fā)達國家水泥消費經驗以及我國經濟的增長目標，未來10－15年我國水泥行業(yè)仍然處于需求的持續(xù)增長期。就投資而言，長期可以關注區(qū)域市場內的龍頭企業(yè)。