今年9月底以來，海螺水泥(600585)作為一家被基金大幅減倉(cāng)的水泥股，不但脫離周期性行業(yè)的弱市共性，并且形成了超越大盤的獨(dú)立強(qiáng)勢(shì)特征。近期更是加速上揚(yáng)，在年末淡寂的市勢(shì)中引起了市場(chǎng)關(guān)注。筆者認(rèn)為在海螺水泥走強(qiáng)背后，蘊(yùn)涵著三大深刻的市場(chǎng)啟示。

    啟示之一：中外機(jī)構(gòu)對(duì)決周期性行業(yè)

    首先，從海螺水泥所處的水泥行業(yè)本身來看。筆者注意到，水泥產(chǎn)銷作為典型的周期性行業(yè)，中外機(jī)構(gòu)對(duì)其的價(jià)值評(píng)判正在發(fā)生重大分歧。內(nèi)地機(jī)構(gòu)通常從行業(yè)角度關(guān)注一家公司的成長(zhǎng)性，對(duì)公司的估值僅局限于相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)。業(yè)績(jī)下滑的周期行業(yè)股當(dāng)然不值得看好。但是從資產(chǎn)全球化戰(zhàn)略配置的角度而言，這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。內(nèi)地機(jī)構(gòu)所忽視的，正是QFII看好我國(guó)水泥行業(yè)的依據(jù)所在：1.中國(guó)目前水泥的價(jià)格為全世界最低。目前國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格25-40美元/噸，而全世界的水泥平均價(jià)格在70--80美元/噸。2.目前水泥行業(yè)面臨的市場(chǎng)、能源、資金和運(yùn)輸?shù)雀鞣矫嬷萍s因素，也為中國(guó)水泥企業(yè)提供了一次開拓市場(chǎng)、提升技術(shù)和管理創(chuàng)新的動(dòng)力，有利于水泥行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)而提升行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。3.在此期間海螺水泥等行業(yè)巨頭無疑獲得了低成本擴(kuò)張的絕佳機(jī)遇。

    其次，基金、QFII大幅換手周期性行業(yè)。海螺水泥三季報(bào)顯示，原駐扎其中的境內(nèi)基金已跑掉大半，但QFII卻在暗中收集流通股，逐步加倉(cāng)?；?、QFII大幅換手周期行業(yè)股的現(xiàn)象，同樣反映在其他個(gè)股中：今年三季度，瑞士銀行增持G寶鋼4477．55萬股，一躍成為其第一大流通股東，而上證50交易型開放式指數(shù)基金則減持G寶鋼3225．10萬股，從第一大流通股東滑落到第二的位置。鞍鋼新軋、中集集團(tuán)等莫不如此！

    最后，內(nèi)地機(jī)構(gòu)缺乏對(duì)周期行業(yè)的估值經(jīng)驗(yàn)。內(nèi)地基金經(jīng)理和投資者沒有多次經(jīng)歷過完整的經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)周期，極其缺乏應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)。與境外機(jī)構(gòu)投資者相比，內(nèi)地機(jī)構(gòu)的重要缺陷在于不知道周期行業(yè)股下跌的底線在哪里。這樣，部分周期性股票的底部籌碼可能已經(jīng)被QFII盡收囊中。海螺水泥極可能是典型例子。

    啟示之二：A、H股折價(jià)修復(fù)將成為A股局部?jī)r(jià)值回歸的動(dòng)力

    目前A股定價(jià)低于H股的個(gè)股有海螺水泥、青島啤酒、鞍鋼新軋三家。經(jīng)過四年多的熊市洗禮，目前有相當(dāng)部分A股與H股的定價(jià)比率低于1.3：1，外加股改所賦予的A股含權(quán)效應(yīng)，可以預(yù)期，屆時(shí)將有一定數(shù)量A股定價(jià)低于H股。雖然當(dāng)前H股處于四年來的歷史高位，但由于海外投資者亞洲資產(chǎn)的配置比例將不斷提升，以及國(guó)有銀行和保險(xiǎn)公司的上市提升了H股金融行業(yè)的權(quán)重，H股市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的代表性以及作為A股的標(biāo)桿效應(yīng)越來越強(qiáng)。因此隨著QFII力量的不斷壯大，A、H股折價(jià)修復(fù)必將帶來A股市場(chǎng)重要的投資機(jī)會(huì)。海螺水泥可能在其中充當(dāng)了一個(gè)先行者的角色。

    啟示之三："題材"正在賦予周期行業(yè)股活力

    在2001-2005年，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一輪高速上漲，帶動(dòng)對(duì)GDP敏感度高的價(jià)值股快速上揚(yáng)。而在2005年4月以后，全球股票投資的風(fēng)格轉(zhuǎn)換開始顯現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)減速的情況下，企業(yè)盈利增長(zhǎng)會(huì)逐步降低，而"題材"的優(yōu)勢(shì)會(huì)這個(gè)時(shí)期顯現(xiàn)出來。國(guó)際股市上的投資特點(diǎn)也必將反映到內(nèi)地市場(chǎng)，因此未來"動(dòng)態(tài)題材"賦予個(gè)股的活力將遠(yuǎn)甚于"靜態(tài)價(jià)值"。目前來看，對(duì)于周期行業(yè)股而言，在新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到來之前，在目前盤面中，產(chǎn)業(yè)整合、金融創(chuàng)新以及外資購(gòu)并等"動(dòng)態(tài)題材"已經(jīng)開始賦予相關(guān)個(gè)股持續(xù)的活力。海螺水泥可能成為相關(guān)個(gè)股的"風(fēng)向標(biāo)"

    總之，海螺水泥獨(dú)立走強(qiáng)預(yù)示著市場(chǎng)新格局正在形成中，新的投資機(jī)會(huì)正在醞釀中--對(duì)整體市場(chǎng)而言，重新確立周期性藍(lán)籌股的價(jià)值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)是大盤重振的重要前提；我們必須重新審視"題材類"藍(lán)籌股蘊(yùn)涵的中線投資機(jī)會(huì)。對(duì)海螺水泥本身而言，目前A、H股溢價(jià)率為負(fù)5%左右，加上股改含權(quán)因素，上升空間猶存。

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